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思摩尔6969.HK:电子烟设备龙头开启新时代

作者:admin 发布时间:2020-07-25 00:49点击:

思摩尔(6969.HK)是全球最大的电子雾化烟设备生产商,为多家全球知名烟草公司及电子烟品牌公司生产电子烟设备,客户包括英美烟草、日本烟草、悦刻等。同时它也生产并销售自有品牌的开放式电子雾化设备APV,品牌包括Vaporesso、Renova、 Revenant Vape。

思摩尔在过去几年业绩呈现了爆发式的增长,收入从2016年的7.07亿人民币快速增长至2019年的76.1亿人民币,年化复合增速为120.8%。净利润从2016年的1.06亿增长至2019年的21.73亿,年化复合增长173.7%。

我们认为思摩尔的核心竞争力主要来自两个方面:1)电子烟雾化技术领先同行,其自主研发并拥有知识产权的FELLM陶瓷加热技术使得公司能够主导利基市场而无其他主要竞争对手,这项技术也提升了产品的毛利率水平。2)率先打入跨国企业供应链,建立稳定的合作关系。2019年思摩尔与日本烟草、英美烟草都建立了合作关系,并且交易额持续放大。

行业趋势来看,电子烟渗透率低,未来发展前景广阔。全球烟草市场保持低速增长,电子烟市场规模为367亿美元,过去5年年化增速为24.2%,占整体烟草市场的比例仅有4.2%,尚有非常广阔的发展空间,由于电子烟具有减害功效,加上外形时尚便捷、口味多样,预计未来行业增速将超过30%。受益于需求端的增长,上游制造业也将保持高速增长,19年制造市场规模为67亿美元,预计未来将以30%的速度增长。

政策法规是电子烟行业的主要风险因素,各国出台了初步的监管条例,未来仍需持续跟踪。美国和欧洲都采用审核制,其中美国的PMTA审核较为严格,各大品牌均在积极筹备中。日本仅允许使用加热不燃烧产品,而中国将加热不燃烧产品列入烟草管理范畴,关于电子雾化烟的具体监管细则还未出台。

新冠疫情对电子烟行业产生了一定程度的影响,更多体现在线下销售门店关闭、生产端受到短暂影响。思摩尔在疫情最严重的时期停工约一个月,但此后恢复态势良好。根据公司公告,20年上半年扣除金融资产公允价值变动、上市开支和股权激励费用后的净利润在12.8-13.3亿之间,同比增长38-43%,高于市场预期,公司的增长非常坚挺。

综合来看,我们认为公司核心竞争力较强,叠加行业高速发展,未来成长将较为强劲。我们预计20/21/22年公司净利润将达到-12.1/45.6/66.7亿人民币,调整金融资产公允价值变动后净利润为30.5/45.6/66.7亿人民币。此外,思摩尔将于7月24日纳入恒生指数,并同时进入港股通,届时南下资金流入预计将对公司股价形成有力支撑。

首次覆盖给予“买入”评级。我们综合考虑可比公司和DCF的估值,给予目标价至45.3港元。

风险提示:思摩尔自有品牌产品或合作客户产品未获得美国PMTA审核通过;大客户合作关系终止或有显著变动;税收增加可能减少电子烟需求;政策变化影响电子烟销售和需求;同行竞争加剧。

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